做空報告監管的“南橘北枳”──論中國信息型操縱市場規則的建立

積極做空者具有監督上市公司和操縱市場的雙重屬性，其合法性邊界是證券法的重要問題。在以經濟秩序為原則的香港法中，積極做空者被納入“四要件”分析框架。在以表達自由為原則的美國法中，積極做空者則以有無顯示“內幕信息”作為合法性邊界。美國和中國香港（以下簡稱兩地）法律規則“上層建築”不同的根本原因，是兩地的經濟基礎不同，即證券市場散戶占比不同，體現了證券法規則的“南橘北枳”規律。以“南橘北枳”重新審視美港兩地信息型操縱市場的規則差異，可以提煉出規制積極做空者的證券法規則“樹種”，從而建立符合中國市場“土壤”的“四要件”信息型操縱市場規則。