亞洲金融危機期間股票市場的蔓延效果

Contagion Effects in Stock Markets during the Asian Financial Crisis

本文檢定亞洲金融危機期間東南亞9個國家股票市場蔓延效果。我們先利用Inclan and Tiao (1994)的反覆累積平方加總運用(ICSS)對樣本國家股票報酬變異數進行結構改變檢定，決定金融危機期間樣本，及設定虛擬變數，避免高估市場波動；再利用Engle (2002)的動態條件相關(DCC)多變量GARCH模型估計隨時間變動相關係數，計算其平均值，檢定金融危機期間，是否不同於危機前的定期間，據以判斷股票市場的蔓延效果。實證結果發現，亞洲金融危機顯著衝擊樣本國家股票市場，危機後樣本期間變異數皆大於危機前，且危機後樣本相關係數平均值多呈顯著的增加或減少，亞洲股票市場普遍出現蔓延效果，或至少為相互依存效果。此一證據顯示亞洲區域國家股票市場存在共同移動性，且金融危機多顯著衝擊市場間的共同移動走勢，建議股票市場投資人應考慮鄰近區域國家的市場表現及金融外生衝擊為決策變數，如果忽略區域國家的經濟、金融及市場訊息將增加投資報酬的不確定性。