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會計研究月刊
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價值創造四要點 變革管理三方向
現代CFO如何作好企業價值管理
企業價值管理的重點，就在於做任何的投資都要有風險的考量。如何衡量與管理企業所創造出來的價值，也是現代財務長相當重要的課題，透過價值創造的四項要點與變革管理的三大方向，除了讓財務長有更正確的管理觀念，同時也是提昇企業價值的最佳方法。
■廖玉惠．會計研究月刊執行編輯
在以往，每股盈餘（EPS）常常是用來評斷企業經營績效的指標，但事實證明，EPS高卻未必對股東會有貢獻，而是企業經營成果好壞的呈現，才是企業是否有能力創造最大經營價值的條件，至於要如何衡量企業所創造出來的價值，也是現代財務長相當重要的課題。由會計研究月刊與美商海博龍所主辦的CFO 菁英俱樂部系列研討會第八場，以企業價值管理為主題，邀請政治大學財管系吳啟銘教授、日盛金控總經理王正新（編按）與談，由會計研究月刊發行人鄭丁旺教授主持，分別針對「現代CFO如何做好企業價值管理」及「變革管理與企業價值創造」進行探討。
現代CFO如何做好企業價值管理
提昇企業價值 四項要點遵循
政治大學財管系教授吳啟銘表示，現金流量表才是企業價值的管理核心與關鍵，損益表只是成績單的呈現，是沒有辦法做因果的確認。而營收增加也不等於價值增加，企業價值管理成功的關鍵，除了在於高階主管的支持之外，企業價值管理的重點，就在於做任何的投資都要有風險的考量。他認為，要提昇企業價值，有四個價值創造活動要點是企業必須要有的觀念，這四個要點分別是：1.認知差異改善；2. 內部改善；3.外部改善；4.風險管理與財務創新。
1. 認知差異改善：
主要的目的是改善資訊不對稱，意即透過投資人溝通及投資關係的建立，來取得投資人對企業的支持，解決資訊不對稱的問題和避免有認知上的差異。吳啟銘認為，要解決資訊不對稱的問題，方法則在於提高法人和內部的持股，以及設立投資關係部和避免過多的轉投資。
2. 內部改善：
要如何透過內部改善來提昇營運效益？他建議，除了決定企業是否追求成長及繼續經營之外，也要改善關鍵價值因子（Key Value Driver）和營運效率，尤其在關鍵價值因子的部份，應該是用將企業價值的三大關鍵因子（成長、獲利、風險）都包含的經濟附加價值（EVA）來替代企業眾多的績效指標，而不是透過企業的EPS來當衡量指標。
3. 外部改善：
除了引進策略性投資人為主的重組策略，另一外部改善方式則是以要建立外部創新機制為主的成長策略。外部改善強調的是要有演進式的程序，而非跳躍式，例如企業在思考如何執行外部改善的方向時，一開始就談到併購的選項。吳啟銘表示，很多人對於併購的迷思都在於一加一大於二，但其實若沒經過完善的整合，企業不僅陷入併購的陷阱，也產生了好的顧客和員工皆流失的反效果。
4. 風險管理與財務創新：
投資支出的時間，是考驗著價值波動的關鍵決策，但是企業的營收要如何不受景氣而產生波動性的影響？營運風險又該如何降低？這些都是企業要加以思考的問題，吳啟銘表示，風險管理與財務創新的最終目的是在於資金成本，相對的，投資人最在意的就是投資風險，因此透過風險管理來降低資金成本，是企業必須要做的事。此外，他也建議，企業應依生命週期來決定融資工具的選擇，因為企業資金成長的關鍵，就取決於風險管理，而管理最重要的，就是負債比例的決定。因此，選擇一個適用的負債比例和資本結構，再引進符合企業本身所需的融資工具，這樣才能有助於降低企業的資金成本。
至於如何透過事業部的績效評核，來做資源分配？吳啟銘認為，當企業的產品別與事業部門眾多時，便是進行價值管理的最佳時機。他表示，資源是往最高價值的方向移動，因此企業在執行績效衡量的目的，就是要做資源分配和編制預算。另外，他也強調，預算是必須納入企業日常的管理，透過資源分配後將策略目標達成，而不是每年都如法炮製，按照去年的標準再來經過增減後擬製而成。
變革管理與企業價值創造
日盛金控總經理王正新認為，一個企業的價值，大部份都是由客戶、產品、通路、團隊、品牌而組成，但在這五項之中，最重要的仍是團隊。他表示，好的團隊，會知道如何去區別客戶、追求產品的週期及競爭優勢，甚至也會知道如何去經營長期的品牌和掌握通路。
實行變革管理 三大方向進行
但是隨著產業及產品的循環週期縮短，企業的超額利潤很容易馬上變成正常利潤，在這當中，若沒有適當的進行變革，透過科技與管理來突破及帶動企業的另一波超額利潤，則很容易跌入價值減損的深淵當中。至於企業要如何實行變革管理？王正新建議，變革管理可以透過3C：瞭解客戶（Customer）、定位競爭（Competitiveness）、進行變革（Change）來進行。他表示，企業本身除了要熟悉對該產業和競爭的程度之外，若沒有透過瞭解客戶及定位競爭，則不易有差異化，這樣不僅很難避免超額利潤轉變成正常利潤的現象發生，也更難進行變革管理。
此外，又該如何判斷經營團隊的經營價值能力？除了企業是否長期穩定經營之外，也可從企業前台的部份，也就是行銷能力看起，其次則是後台的財務紀律是否嚴謹，王正新認為，經營團隊若具有很好的行銷能力，在客戶產品的部份就會具有差異性，而財務紀律也相當嚴謹的話，這樣的經營團隊是具有創造經營價值的能力。他表示，企業的經營價值並不等於當期損益，而是應該要以企業五年來的表現如何，在未來五年的表現又是如何來評估，因此經營價值與當期損益必須是分開來判斷的。
維持溝通管道暢通 避免變革信念動搖
在企業應該如何透過變革管理來增加企業價值方面，王正新也以親身經驗來分享，他認為，除了企業上層的決心和毅力之外，核心團隊也要有一個很強的執行力。他建議要定期維持大約一到二個星期就和上層溝通的管道，如此才能較容易獲得上層的支持。
王正新也表示，企業中最常見的變革失敗原因，不外乎是因為引起員工的恐慌，而造成變革計劃執行不順，因此，企業在進行變革時，主事者必須要有很深的信念，除了能帶領員工，也不會受到員工的影響而動搖。
企業善用變革管理 提昇員工因應能力
另外，變革管理除了是經常性的工作之外，也要有追根究底的管理方法，王正新表示，企業若不懂得追求經濟利潤與經濟價值，將資本和成本算清楚，例如沒辦法捨棄不賺錢的客戶，再去找出會賺錢的客戶和產品，或者是將退出市場機制的閒置資本，再用新的方式去運用，這對一心想要創造高營收的企業來說，都會有問題，因此企業若要創造價值，就要有追根究底的精神。
會計研究月刊發行人鄭丁旺教授表示，早期企業的多角化經營是在分散風險，但以現在來說，若沒有做好，則會喪失企業的核心競爭力，這不僅沒有加分的效果，結果反而卻扣了分。因此，如何去因應外在環境不斷地變化，是企業必定會面臨到的變革管理課題，而企業在價值的追求及員工目標達成方面，也必須要灌輸員工應有的觀念和訓練。
編按：王正新先生現為中信金控策略長兼發言人
......更多精采內容，請參考會計研究月刊253期
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