家族控股集團與股票報酬共變性之實證研究

Family Controlled Groups and Return Covariation in Taiwan Stock Market

有關影響股票報酬共變性的因素，除了市場因素外，還包括產業因素與公司特性因素。然而同一集團之上市公司，以相互持股結合的方式創造公司間利潤的關聯性，和以互為董事結合的方式獲得財務調配與資源整合等效果，讓市場投資者將這些公司視為同質集團。臺灣上市集團相對於美國與日本而官，最明顯的特徵為家族成員握有決定性的股權比率，而且普遍位居各公司之董事與高階管理者，此稱為家族控股集團。 本文的實證結果發現：(1)在控制市場因素後，集團企業因素與產業因素為影響股票報酬共變性的重要來源。(2)家族集團企業因素對股票報酬共變性的影響程度比產業因素強。(3)家族集團上市公司間相互持股比率或家族控股比率愈高，其股票報酬共變性愈強。(4)台灣證券市場家族控股因素對股票報酬共變性的影響程度比香港市場強。(5)集群分析也顯示同一集團企業控制的股票報酬具有同質性並形成同一集群，特別是家族集團。因此，投資者在建構投資組合時，不可輕忽家族控股集團因素，才能達到分散風險的目的。