市場擇時效果的實證－－以亞洲九國股票市場為例

The Empirical Study on Market Timing Effect – Some Evidences from Nine Asian Stock Markets

本研究在探討市場擇時效果於亞洲股票市場的適用性；由於以往的研究係使用市價淨值比(M/B ratio)進行市場擇時效果的探討，引發諸多對擇時效果的質疑，Hovakimian(2006)即認為市價淨值比並不是研究市場擇時效果的有效指標。然而Alti(2006)以熱變數觀察美國的IPO市場時，卻得出熱市具有市場擇時的現象。因此，本研究首先爰用Alti的模型，其次以Pagan and Sossounov(2003)的修正B-B模型，並發展出結合Alti(2006)與Pagan and Sossounov(2003)的APS模型，針對個別股市、公司面、市場擇時效果對資本結構的短期衝擊、市場擇時效果對資本結構的持續性衝擊等四個構面，據以觀察亞洲九國市場的擇時效果。研究顯示並未能得到一致性的結論，此與亞洲九國的市場差異性有關，由於在研究期間亞洲各個市場的景氣循環走勢雖然大致相同，但各個市場的IPO市場的冷熱變化則不盡相同，導致在相同時間點上觀察具有差異性的資料時無法得到一致性的結果。其次，從市場擇時理論的適用性而言，影響公司融資決策與資本結構的因素相當多，本研究在亞洲九國之實證中，市場擇時理論僅獲得局部性的支持，尚無法得到一致性與全面性的支持。準此而言，在探討公司的融資決策與資本結構時，或許須從Alti(2006)所揭櫫的研究變數之外，諸如法律、股權結構、會計制度等層面進一步加以研析。