臺股認購權證定價之研究

Pricing Theory of covered Warrants and Its Application - An Empirical Test of Taiwan Stock Market Related Call Warrants

本研究應用選擇權定價模式，以臺灣股票為標的之認購權證為實證分析對象，探討 Cox （ 1975 ）所提出的 CEV （ Constant Elasticity Variance ）定價模式對臺股認購權證價格的解釋能力，期望對發行機構及投資人有參考的價值。本研究將實證分析區分為兩個階段， 在第一個階段中，以成對 t 檢定檢測由選擇權定價模式所推算出的理論價格，與臺股認購權證的市場價格之間，否存在著顯著的差異。第二個階段則以迴歸分析蒐尋造成理論價格與市價有所偏誤的原因。分析構面包括認購權證處於價內的程度、認購權證距到期日所剩的期間、標的股票的股價波動程度等。研究結果發現：1. 對於長期居於價內的臺股認購權證而言，選擇權定價模式會高估其理論價格。對於長期居於價外的臺股認購權證而言，選擇權定價模式會低估其理論價格。但對於持續在價平附近波動的臺股認購權而言，則不適用上述的結論。2. 臺股認購權證市價與理論價格的差異， 並不因時間的經過而減少，亦即臺股認購權證可能不具有市場學習的效果。臺股認購權證市價與理論價格的差異，並不因標的股票報酬波動的大小而有不同。