考慮極值與VaR限制之最適資產配置

Optimal Asset Allocation with Extreme Returns and a VaR Constraint

許多實證研究顯示資產報酬分配呈左偏和肥尾。本文探討當資產報酬分配呈左偏和肥尾時，對風險管理者資產配置之影響。Basak與Shapiro( 2001 )是首位將風險限制式(VaR)納入效用函數內，再極大化投資人之效用函數而求出最適資產配置。本文依據他們的方法，採用Gram-Charlier expansion描述資產報酬左偏和肥尾之特性，探討當資產報酬分配在非常態分配下，其資產配置的變化。對風險管理者而言，最重要的工作就是準確預測損失與發生損失的機率。瞭解資產報酬的型態將有助於準確的預測損失，我們無法降低損失，但可以降低發生損失的機率，本文建議可以降低α值（期末財富損失大於VaR之機率）來達成，而降低α值會使期末財富在好的狀態與壞的狀態的財富稍減。