臺灣50指數ETF價格發現之研究

本研究以共整合與誤差修正模型，來探討台灣 50 指數、台灣 50 指數期貨與 ETF間，是否存在長期穩定之均衡關係，進而探討價格發現的能力領先或落後指標，研究期間為 2003 年 7 月 1 日至 2005 年 6 月 28 日的每日收盤價資料。實證結果顯示：(1) 三種變數間存在共整合關係，意味著已達長期穩定之均衡關係。(2) 在價格發現能力以台灣50 指數最佳，ETF 次之，指數期貨最差。(3)雖然台灣 50 指數與台灣 50 指數期貨之間存在雙向的回饋關係，但是台灣 50 指數與 ETF 間只存在單向關係。（4）就衝擊反應函數觀察，台灣 50 指數受新資訊影響所產生的衝擊大於 ETF 與台灣 50 指數期貨所導致的衝擊。而預測誤差變異數分解進一步發現，台灣 50 指數對預測誤差變異數的解釋能力較強，亦即台灣 50 指數為價格變動的領先指標。本研究認為台灣證券交易市場仍然不夠成熟，當 TTT 市場更為成熟時，其價格發現的能力仍應該顯著較整體現貨市場強，期待在其成交量持續放大時，台灣首支指數股票型基金 TTT 有增進價格發現能力的空間。

This paper uses cointegration test and error-correction model to test long run Equilibrium among the Taiwan 50 index, index futures and ETF, and explore price leading or lagging indicators. We use daily closing index prices data between July 1, 2003 and June 28, 2005. The findings of this study can be summarized as follows: (1)Taiwan 50 index, index futures and ETF exist a cointegration relationship and long run equilibrium; (2)Estimated coefficients of the vector error correction model suggest that Taiwan 50 index is the best price discovery tool, followed by ETF and futures; (3)The results of Granger causality model indicate that Taiwan 50 index and futures have dual relationship, but Taiwan 50 index and ETF only exist one-direction relationship; (4)Impulse response function reveals that Taiwan 50 index is affected more on new information than that of index futures and ETF. Variance Decomposition further shows that Taiwan 50 index work better in Variance Decomposition. The results of findings may suggest that Taiwan 50 index is a better price leading indicator.