公司重整中的價值分配：法律原則、現實偏離與制度糾正－－基於中國大陸上市公司重整實證樣本的研究

The Value Distribution in Corporate Reorganization: Legal Principles, Practice Deviation and Institutional Correction—a Research Based on Samples of Reorganized Listed Companies in Mainland China

重整制度要解決的一個核心問題是：如何將重整後的公司價值在重整所涉及的利益相關者之間進行分配。重整價值分配不僅要對公司在重整之前的債權人和股東對公司的權益進行調整，在重整涉及到新的資金和價值的進入時，還會涉及對新投資人的利益分配問題。本文通過對中國大陸《企業破產法》實施以來的上市公司重整案例的實證分析發現：中國大陸上市公司重整價值的分配模式體現出一種股東至上主義的特徵，即在重整價值的分配中，重整公司的股東得到相對於債權人更為優先的地位。立法缺失、股東控制與殼資源價值的理論認識不清晰是其重要成因，這種價值分配模式實際上偏離了公司制度的安排和重整制度的初衷，易於造成對重整制度的濫用。破產法應通過明確的規則制定對這種價值分配的偏離予以糾正。同時法律應考慮在存在公司欺詐、股東對公司重整投入新價值以及公司價值難於確定情形下的股東權益保護問題。