台股共同基金經理人過度自信與處分效果之研究

Disposition Effect and Overconfidence Study of Mutual Fund Managers in Taiwan Stock Market

在過去普遍認為基金經理人具有較專業能力，較不容易有錯誤的投資觀念或是偏誤行為，如過度自信及處分效果行為。過度自信可解釋為經理人過度自信而交易頻繁，而處分效果為獲利時易將獲利部位售出但損失時卻會將損失部位保留，易有惜售的狀態。為探討此一情況，本研究之研究樣本採用2008年至2017年台灣股票型基金之月資料，並運用迴歸分析法探討在不同市場之情況下（整體市場、多頭市場、空頭市場以及盤整市場），研究基金經理人之操作特性（基金持股率、淨值報酬率、基金週轉率、基金費用率）、基金績效指標（夏普指數、傑森指數）以及風險係數（標準差）對基金經理人之非理性行為（過度自信係數、處分效果係數）之影響及其影響程度。在基金經理人過度自信方面，由於本研究採樣以存續期間達10年以上的基金為主，整體市場實證結果顯示長期基金經理人過度自信情況（即賣出週轉率較高的情況）並不顯著。但倘若區分不同市場，在多頭市場時Sharpe夏普指數增加代表基金績效良好，經理人易有過度自信行為；在空頭市場時隨著基金持股率增加、淨值報酬率加大以及基金週轉率之提高，顯示其過度自信係數提高，交易頻繁，代表基金經理人在這些情況下有可能產生過度自信行為。在基金經理人處分效果方面，以基金週轉率來探討，實證結果顯示多頭市場基金週轉率較高，有急售利得的可能；而空頭市場基金週轉率較低，顯示產生惜售損失可能，可推論台股基金經理人錯置處分效果行為較明顯。而在惜售處分效果係數（即當期持股率較高的情況）上，整體上倘若基金持股率越低，惜售的處分效果狀況愈明顯；而淨值報酬率愈高也可能造成惜售處分效果愈高；而基金費用率愈高，則惜售處分效果係數愈大，顯示有為取得在盤整市場中，倘若淨值報酬率下降易有處分效果情況；而在盤整市場時，基金績效指標Jensen傑森指數與處分效果係數呈反向，顯示績效愈差，基金經理人持股愈高，惜售處分效果係數越高，顯示基金經理人有較明顯的錯置處分效果行為。