股票股利除權交易日之稅後超額報酬與比價心理假說之實證

After-Tax Excess Return on the Ex-Right Day of Stock Dividends and the Hypothesis of Bargain Hunting

股票股利若來自盈餘配股，參與除權便會增加稅負，Elton and Gruber( 1970 )所用來推算市場平均稅率的模式，忽略了持股一日所承擔的風險，如以之來評估股票股利的稅負效果，如陳建樺（民七十八），周賢榮與王鴻鈞（民七十九）等，則更面臨了股票股利如何衡量的問題。本研究以持股一日的操作，將風險納入考量，並避免了股票股利衡量上的困難，結果發現即使投資者已適用最高的邊際稅率，於除權前一日以收盤價買進股票，並於除權交易日以收盤價連同所配之股一併賣出，在扣除所增稅負、來回手續費及證券交易稅後，仍有超額報酬率存在。這些超額報酬率之幅度與配股率有正向關係，與除權參考價對除權前一日收盤價之比值有負向關係，支持了所謂比價心理假設之論點。