泡沬與共同基金溢價研究

BUBBLE AND CLOSED-END FUND PREMIUMS

近十年來，財務學者對於泡沫理論的研究，有相當多的進展。但是受限於市場基要與泡沫不易精確區分，實證研究仍然停留在檢驗泡沫是否存在。理論發展上，亦忽略泡沫與市場基要關係的研究。本文在理論上以隨機泡沫模型深入探討泡沫的型態與特性，特別是針對泡沫所引起的過度反應與多個泡沫並存的型態，有進一步的討論。實證上結合了封閉型基金的研究，以台灣股市四家封閉型基金自民國七十八年底至七十九年底，由折價而大幅溢價再回歸折價的過程作為研究標的。實證結果顯示該時期之溢價行為與泡沫理論的預測大致相令。在泡沫未破滅前，泡沫報酬率顯著高於市場基要報酬率，其時間數列變化，則類似於多個泡沫並存型態。在資產價格變動性方面，泡沫期基金股價之變動性顯著高於正常期。變動性增高的原因是因為泡沫生滅所引起非系統風險增加，以及過度反應所引起的系統風險增加。綜合而言，泡沫減弱了基金股價與其所持投資組合的關係。