臺股指數衍生性商品到期日效應之實證研究

Index derivatives expiration-day effects: Empirical evidence from Taiwan Futures Exchange

到期日效應是探討衍生市場對現貨市場衝擊的重要課題之一。本研究從臺灣期貨交易所(TAIFEX)市場制度面探討到期日效應。本文的實證資料為1998-2006年臺股指數的日內資料，並依據TAIFEX的結算制度變更、市場規模與法人參與率的變動，分割為三個子樣本期間。本研究獲得的主要結論，包括：(1)在整體樣本期間，臺指衍生契約存在顯著的到期日效應，即在結算期間報酬異常、價格呈現V型反轉、波動量提高、與成交量擴大的現象。(2)TAIFEX結算制度變更的前、後子期間之到期日效應並無不顯著。(3)TAIFEX到期日效應主要發生於整體市場規模擴大與法人參與率提升的第三子期間。本文發現TAIFEX在近期凸顯的到期日效應，吻合Stoll(1988)之論點，乃是期貨市場在既定目標下自然與正常的趨勢。為緩和衍生性商品到期日效應之衝擊，期交所之要務應著手修正市場交易程序，以提供足夠的流動性，降低結算點不平衡單與市場壅塞之現象。