市場不完美對投資與現金流量敏感度影響之研究

A Study of the Effect of Market Imperfection on the Sensitivity between Investment and Cashflow

本文主要探討市場不完全如何影響投資與現金流的敏感度， 在市場不完全方面則將焦點放在融資限制與錯誤定價等兩個議題。除了提出簡單的模型來形成可驗證的命題外， 亦提供實證結果來驗證模型的主張。本文主要實證結果有三，首先發現在負債與權益融資限制下， 投資與現金流量敏感度隨融資限制增加而降低， 當公司未面臨融資限制時， 投資對現金流量並無敏感度； 其次， 公司面臨融資限制時， 成長率愈高則投資對現金流量敏感度愈高， 亦即投資對現金流量敏感度可能深受公司成長機會的影響， 此亦可能是造成Fazzari, Hubbard and Petersen (1988)與Kaplan and Zingales (1997)實證結果差異之原因； 最後， 本文發現代理問題較高之公司， 投資對現金流量敏感度有較低的現象。